中加基金债市周报：资金宽松逻辑的再演绎 收益率曲线牛陡

一级市场回顾

上周一级市场共发行42只利率债，中加债市周报资金总发行规模5442亿，基金净融资额3964亿。宽松国债、逻辑率曲地方债和政策性金融债发行规模分别为2906亿、再陡1251亿和1284亿，演绎净融资额为2704亿、收益761亿和498亿。线牛信用债共计发行192只，中加债市周报资金总规模1891亿，基金净融资额559亿。宽松

二级市场回顾

上周中短债利率大幅走低。逻辑率曲主要影响因素包括：资金面、再陡PMI、演绎中美关系、收益票据利率等。

流动性跟踪

资金保持宽松状态，上周隔夜回购利率重回1%附近。本周有400亿国库现金定存到期，资金预计维持宽松。

政策与基本面

上周公布的7月出口数据继续超预期，进口偏弱，单月贸易顺差创新高。高频数据来看：月初高耗能生产有所恢复，但票据利率再次走低。

海外市场

美国7月非农就业大超预期，各派美联储官员纷纷重申抗通胀的决心。最终10年美债收盘2.83%，较前周上行16BP。

债市策略展望

月初资金维持宽松、7月中采PMI跌破荣枯线显示本轮疫后经济复苏持续性不强，上周债市偏多情绪仍占主导。

上周三开始隔夜回购利率重新降至1%附近，受益于融资需求疲软，市场越来越相信超宽松的流动性状态能至少维持到8-9月，故中短债杠杆票息策略依旧为机构首选。与之相对应的是，长债利率的下行还是比较犹豫，我们理解经济疫后修复状态未彻底结束、国内货币政策无太多想象空间是主因，市场还是对三季度CPI走高、央行通过公开市场操作释放出来的货币政策信号不乐观有担忧。另一方面，中美关系虽然引发了大量关注，但地缘政治因素对于金融市场是外生变量，难以预测，市场对此定价不多。

总体来看，在海外通胀明显回落之前，衰退-加息交易仍是主线，但国内外经济周期尚不一致，海外因素对内影响有限。目前来看，土地出让金回落背景下，城投债信用下沉策略性价比不高，而高等级信用债点位已经偏低，未来一段时间可适度关注利率债品种。

风险提示：本材料的信息均来源于已公开的资料，对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本材料中的观点、分析仅代表公司研究团队观点，在任何情况下本文中的信息或表达的意见并不构成实际投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议和担保。任何媒体、网站、个人未经本公司授权不得转载。