中粮期货研究中心

除了上涨逻辑不够过硬以外，中粮还有价格对供求的视点上方负反馈问题，这方面问题更加重要。橡胶产能依然过剩，空间只要沪胶涨得足够高，有限又会出现价格刺激产能转化为产量的中粮情况，从而抑制价格上涨。视点上方而且，橡胶需求在金九期间并没有旺季特征。空间往后看，有限如果没有大力刺激经济，中粮需求看不到崛起的视点上方希望。需求不振，橡胶现货价格也难以大涨。空间沪胶大涨会导致非标套利价差的有限拉大，对于套利盘来说，又会创造很好的进场机会。这两条沪胶大涨后的负反馈路径会限制沪胶的上涨。

近期的上涨动力主要来源于两方面：第一，利空兑现形成利多效应。去年三月开始，泰国原料价格达到了近几年的高位，这意味着胶农割胶利润是不错的。上游产能高位+割胶利润高位=供应压力增长，这样的推导基本属于常识。由于橡胶属于预期性非常强的品种，即使去年供应压力没有表现得很明显，原料也没有随之下行，橡胶期货价格也会做出反应。这是潜在利空导致的下跌。之后的一年半里，泰国原料价格也一直处于高位，导致沪胶在过去一年多，长期一直比其他品种弱很多。当前泰国原料价格终于开启了大跌，泰国供应压力得以显现，意味着悬在橡胶头顶的利空终于落地，进而导致了橡胶期货价格开始反向运行。

第二，交割品减产逻辑。目前市场对于今年交割品减产的具体幅度，还没有共识，毕竟现在国内产区距离停割尚有时日。但是，今年有可能交割品产量与2020年差不多。2020年10月之后橡胶曾经出现过暴涨，这会让市场期待该逻辑的作用。

虽然最近沪胶牛气十足，上涨也有逻辑支撑，但是进一步的上涨空间可能并不够大，反弹演化成反转的概率不大。第一，支撑上涨的逻辑自身存在问题。原料下跌引发的上涨，属于利空兑现后的上涨。这种类型的上涨往往都属于反弹，想引发反转必须要其他因素的支持。交割品减产逻辑，目前也更多在于心理层面，落到实处还需时日。而且，2020年10月橡胶的大涨，不只是交割品减产一个原因，还有国内经济好转、流动性宽松、轮胎出口快速恢复、商品普涨等多因素。当前经济形势、流动性环境、商品市场格局，与2020年下半年都不相同。所以，即使交割品减产幅度比2020年还多，仅靠这一个逻辑要实现沪胶大涨，也十分困难。

除了自身逻辑不够过硬以外，还有价格对供求的负反馈问题，这方面问题更加重要。产能依然过剩，只要沪胶涨得足够高，又会出现价格刺激产能转化为产量的情况，从而抑制价格上涨。而且，需求在金九期间并没有旺季特征。往后看，如果没有大力刺激经济，需求看不到崛起的希望。需求不振，现货价格也难以大涨。沪胶大涨会导致非标套利价差的拉大，对于套利盘来说，又会创造很好的进场机会。这两条沪胶大涨后的负反馈路径会限制沪胶的上涨。我们仍旧维持之前的想法，当前行情对于单边追多与逆势做空，都比较难做，更好的选择还是期现套。