东吴证券：维持中金公司买入评级 衍生品与财富管理双轮驱动业绩增长

东吴证券发布研究报告称，东吴动业维持（03908）“买入”评级，证券中金预计随着资本市场改革与注册制全面推行，维持其投行业务和财富管理步入良好发展，公司维持2022/23年归母净利润预测为121/142亿元，买入预计2024年归母净利润达167亿元，评级品财对应EPS为2.5/3/3.5元，衍生当前市值对应2022/23年PB为0.71/0.61/0.52倍。富管

事件：公司发布2021年报，理双轮驱2021年公司实现营业收入409.64亿元，绩增同比增长26.4%；归母净利润107.78亿元，东吴动业同比增长49.5%。证券中金对应EPS为2.23元/股；归母净资产844.22亿元。维持

东吴证券主要观点如下：

轻资产业务表现亮眼，公司信用转回拉高归母净利润增速，买入高杠杆驱动ROE抬升。

2021年公司实现营业收入409.6亿元，同比+26%，主要系经纪业务（82亿元，同比+34%）和资管业务（33亿元，同比+17%）带动提升。

2021年公司归母净利润同比增速（49.5%）显著高于营收（26.4%）主要系1）2021年职工薪酬增速明显放缓，占总营收比重降至51%（2021年比重达56%）。；2）公司部分应收款项及股票质押式回购业务的确认带动公司信用转回大幅计提4.08亿元（2020年计提损失9.73亿元）。

截至2021年末，衍生品业务发展驱动杠杆率持续提升撬动ROE抬升。2021年公司ROE上升至13.81%，较2020年末增加1.79pct，显著高于行业水平（7.83%）。

投资业务对收入增量贡献最大，衍生品优势持续凸显。

1）2021公司投资收益（扣除合联营投资收益）与公允价值变动损益147亿元，同比+11.7%，贡献营收36%。其中2021年公允价值变动净收益实现扭亏为盈增长至126.4亿元（2020年同期为-59亿元）主要系基金交易性资产规模大幅提升至913亿元（同比+63%）带动基金公允价值收益净增加至51亿元（同比+38%）。

2）公司对机构客户的专业服务能力突出，打造一站式综合服务平台，其中衍生品业务优势显著，截至2021年，公司衍生金融资产+18.30%至145.64亿元，主要系客户交易需求进行的场外衍生品交易规模增加所致。客需性衍生品交易使得公司受市场波动影响较小，收益更加稳定。

买方投顾转型逐渐成效，资管规模持续扩张。

1）2021年，公司分部财富管理收入达到112.1亿元，同比+33%。2021年公司完成财富管理整合，积极推动买方投顾转型。2021年公司相继推出“中国50”、“微50”和“A+基金投顾”买方收入资产达800亿元，同比+180%，产品保有量超3000亿元。公司不断夯实全光谱客群基础，线上线下多渠道覆盖客群。截至2021年12月31日，公司财富管理客户达453.5万户（同比+22.9%），客均资产达66万元，其中高净值客户数量达3.49万户（同比+36.2%），客均资产达2351万元。

2）公司坚持主动管理，2021年资产管理规模大幅提升至1.13万亿元（同比+120%），其中集合资产管理规模达5726亿元（同比+238.8%），带动资产管理收入达32.7亿元（同比+17%）；中金基金坚持打造投研能力，继续推动完善产品布局，公募基金规模增长至813.07亿元（同比+50.6%）。

IPO与再融资规模高增，带动投行业务强者恒强；海外业务快速扩张。

1）2021年，公司投行业务净收入达73.23亿元，同比+17.9%，主要系A股IPO主承销金额+55.7%至761.25亿元，市场份额达到14%；A股再融资主承销金额+121%至1806亿元，市场份额达到19%；国内债券承销规模+19.9%至8265.8亿元，市场份额达到7.27%。

2）凭借独特的国际化基因和较早的国际化布局，公司持续推进海外国际化布局，2021年公司海外营收占总营业收入23.5%（2020年：20%）；海外业务得到进一步扩张。公司2021年协助中资企业境外股本和境外债发行均位居市场第一；此外，通过收购美国金瑞基金等举措，为成为中国的国际一流投资银行奠定坚实的基础。

风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击投资；3）疫情控制不及预期。