天风证券发布研究报告称，天风维持（02331）“买入”评级，证券预计FY2022-24年收入为271亿/352亿/451亿元，维持归母净利润为45亿/60亿/78亿元，李宁EPS为1.72/2.29/2.98元/股，买入PE为29/21.8/16.7X。评级近期公司推出多款跑鞋创新技术引领行业创新，月零体现专业运动品牌基因及原创性设计语言，售或伴随疫情缓解及同期基数逐步正常，环比零售数据有望环比改善。改善该行继续看好运动国牌势能增长趋势及份额变化，天风相对外牌仍显现较强品牌韧性及消费认可，证券短期干扰无碍长期产业逻辑。维持

天风证券主要观点如下：

预计5月零售环比改善，李宁有望带来拐点

从零售表现来看，买入综合2021年四五月高基数等因素，该行预计李宁22年5月环比4月降幅有所收窄，线上优于线下，近期在物流零售压力下折扣或有阶段性调整，库销比或受流水拖累有所提升但并未失控。

6月以来，伴随疫情缓解及同期基数逐步正常，零售有望迎来拐点。以618预售为契机，通过活动促销等方式刺激消费，积极消化库存加快新品售罄，逐步缓解4、5月份生意拖累，零售数据有望改善。

深度推动从批发到零售模式转型，赋能品牌及产品升级打开二次成长空间

就近期关注的库存问题，该行认为19年钱总就位李宁CEO以来，持续推动公司从批发到零售思维转型，库存管理或可控，具体来看：一方面，公司从SKU、供应链、物流、渠道门店等多维提升商品效率，强化新品售罄率等核心KPI，打造肌肉型组织；同时从需求端反馈出发，及时调整销售计划、卖场计划、物流计划，再传导至供应链、产品设计选样等。物流正常状态下，该行预计公司商品上新率、新品的流水占比、库存占比或均可持续提升。

另一方面，公司持续探索大店经营，进一步推动单店可复制的运营模式，提升经销商质量，引入头部零售商优化运营能力；升级零售终端运营手册，指导门店实现高效精益的管理，推动运营标准体系的落地。

22Q3起基数正常化，消费边际改善，品牌零售再起航

4月全国服装鞋帽类同减23%，在各消费品中表现承压；除运动国牌外，该行预计耐克阿迪4月以来线下表现继续疲软。品牌层面，近两年国牌推动品牌向上，持续优化渠道、提升一二线及购物中心门店占比，其受客流影响较大，部分一线城市出现整体生意停摆。

但同时，展望未来四个季度，一方面新疆棉高基数后同比表现正常化且明年前两季度对应今年同期基数较低。另一方面伴随疫情有效控制，整体消费环境边际改善，同时物流恢复电商增长。

风险提示：原材料及人工、环保要求稳步提升对产品价格压力；新品发售销量不及预期；国内竞品品牌发力影响市场份额等