营收向上，股价向下，科沃斯后劲堪忧

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来源：英才杂志

被誉为“扫地茅”的向上向下，2022年4月23日发布公告称，科沃公司2021年营业收入为130.86亿元，斯后同比增长80.9%；归母净利润为20.1亿元，劲堪同比增长213.51%。营收忧在过去经济不景气的向上向下情况下，其营业收入与净利润双双创了历史新高。科沃

在业绩喜人的斯后利好刺激之下，科沃斯在4月25日开盘表现得非常强势，劲堪盘中股价一度上涨超过7%，达到107.3元/股，但在大盘放量大跌的环境下，最终还是收了长上影线，而且公司二级市场表现整体不尽如人意，市值从2021年的巅峰1400多亿，大幅缩水到当前的不足600亿，跌幅近60%。

头顶“扫地第一股”“扫地茅”光环的科沃斯，2021年营收出色，盈利水平明显增长，但为何市场并不买账，公司股价不涨反跌，严重背离。

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扫地机器人“白电”化

在过去的两年里，全球遭受了诸多不确定因素的影响，目前经济处于低迷状态，国内新冠疫情的反复更是让消费、科技屡遭重创，但好在科沃斯的线上渠道帮助公司稳定了销售。

从公司的产品收入结构来看：

科沃斯的主要品牌分为科沃斯和添可，前者核心产品是扫地机器人，后者产品以洗地机为主。根据2021年年报，科沃斯品牌扫地机器人、添可品牌智能生活电器的营业收入分别为67.1亿元、51.37亿元，合计达118.47亿元；同比分别增长58.42%、307.97%；占营业收入比例分别为51.28%、39.25%，合计占比达到90.53%。显然，两大自主品牌正快速发展。

相比之下，科沃斯清洁类代工产品的收入则有些“拉跨”，全年仅8.75亿元，同比下降了41.33%。

扫地机器人一直都是优质赛道，技术上有一定门槛、需要芯片、传感器和算法，进入壁垒相对较高，不是随便的家电公司就能进入。它未来的核心成长点就在于“渗透率”，即是否能占领消费者心智、成为家中必不可少的“白电”品类。

截至2020年底，国内每百户家庭的冰箱拥有量是101.8台，而2020年扫地机器人该值为4.5台，2021年上升至6.9台，每百户增速是50%，处于高速增长阶段。对标美国的每百户16台，有2-3倍的成长空间。如果有机会成长为“新白电”，那么对标冰箱的体量也未尝不可。

细品科沃斯的业绩增长可以发现，这与大手笔的销售费用有着不可分割的关系。

根据年报，2021年科沃斯销售费用高达32.37亿元，同比增加16.76亿元，增长率为107.39%，占营业收入比例为24.73%，比2020年占比21.56%还上涨了3.16个百分点。

对此，科沃斯称，是为了宣传添可品牌所致。具体来看，科沃斯的销售费用主要集中在市场营销推广及广告费，金额为18.69亿元，同比增加10.33亿元，增长率达123.45%，占销售费用比例近58%，是销售费用中最高的。虽然相比老对手（688169.SH）2021年16.09%的销售费用，科沃斯确实很高，但是从结果来看，近四分之一的销售费用带来80.9%的总体营收增长、新品牌添可的3倍营收增长，以及线下八成、线上四成的市占率，这笔账还是比较划算的。

但科沃斯最为人诟病的地方就是研发，2021年其研发占比仅4.2%，明显低于石头科技的7.6%。这也与两家的背景有相当大的关系，科沃斯是以硬件代工起家，一步步打出了自己的品牌，优势在于有自己的工厂，在成本控制上有很强的把控能力，算是市场派；而石头科技是软件起家，创始人是程序员出身，创始团队也出自微软，优势无疑就是在研发能力上，专注设计产品，算是技术派。

科沃斯营收突破百亿虽然是一大利好，但市场需要的是未来预期以及公司天花板的高度，公司若要延续高增长的势头，无疑要在产品技术迭代更新上下功夫，还需要保证产品质量，这都离不开研发投入，毕竟扫地机器人不同于传统白电，壁垒正在于科技技术。

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IDG减持引发公司股价断崖式下跌

按理来说，虽然前期整体消费板块低迷，但市场对科沃斯的业绩应该有一定预期，但为何股价与业绩出现了如此的背离情形？

从科沃斯股价的下跌区间来看，从2021年7月开始，刚好与股东连续减持、甚至清仓相重合，大股东减持或许是公司股价下跌的原因之一。

2021年1月19日，科沃斯公告，第四大股东泰怡凯电器拟通过二级市场集中竞价交易、大宗交易减持股份数量合计不超过16，930，960股。泰怡凯的一轮减持在6月10日完成，并公告结果，减持股份数12，977，900股，套现金额约17亿元，减持后持股数量10，279，616股，占比1.8%。在其首轮减持期间，公司股价并为受到影响，反而一路走高，从110元附近上涨至200元，股价近乎翻倍。

而一个多月后的7月14日，公司再次公告泰怡凯减持计划，而且是清仓式减持。到2022年1月13日，公司公告泰怡凯减持完毕，减持套现金额16.25亿元，并且不再持有科沃斯股份。

经过两轮减持，泰怡凯套现金额合计33.25亿元，可谓赚的盆满钵满，33亿不仅超过了科沃斯2021年全年净利润，而且是科沃斯2021年拟分红金额6.31亿元的5倍之多。

穿透来看，泰怡凯背后的实际控制人正是IDG资本，或许是IDG恐怖的市场影响力，带动了市场的空头情绪，从第二次清仓减持开始，科沃斯的股价开启暴跌之路，股价一路下挫45%左右。

事实上，除了大股东减持之外，科沃斯的实际控制人也在2021年年底迅速完成减持。12月23日，Ever Group拟减持不超过260万股。5天后，即28日，Ever Group完成减持，一个月就套现3.57亿元。而Ever Group正是科沃斯实际控制人之一的DavidCheng Qian控制的公司，而DavidCheng Qian是科沃斯创始人钱东奇的儿子。

IDG资本清仓获利减持加上实控人直系亲属套现，合计套现近37亿，如此对公司有影响力的两个股东减持，引得科沃斯的其他投资者恐慌抛售也是情理之中。回头来看，公司实控人儿子和IDG资本减持后，市场就进入了低迷状态，不知是对大环境的悲观还是对科沃斯未来的看衰。